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水晶光电:蓝玻璃ircf+单反单电olpf成就今年高增长

事件:公司3月18日公布2011年年报,营业总收入为4.31亿元,同比增长30.51%;营业利润1.41亿元,同比增长32.09%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长30.23%。其中,第四季度营收1.14亿元,同比增长13.04%,环比下降11.37%;归属于上市公司净利润2538万元,同比下降0.44%,环比下降30.20%。EPS=1.06元,四季度EPS=0.20元,符合我们的预期。

点评:主要财务指标:公司4季度营收1.14亿元,符合我们预期,毛利率46.16%,较去年同期下降1.9个百分点,高度尺较3季度下降2.4个百分点,较我们预计的基本一致。4季度公司三项费用率19.41%,同比上升1.8个百分点,环比上升8.6个百分点。存货周转天数131天,较去年同期增加73天,较3季度增加17天。Q4库存周转天数上升与LED衬底高价库存有关(公司已于年报中计提了存货跌价损失)。

2011年IRCF是增长主力:公司作为全球最大的红外截止滤光片(IRCF)厂商,供货台湾镜头模组大厂大立光、玉晶光等,下游主要面向一线品牌智能。2011年全球智能增速50其加工统1性极好%,公司IRCF扩产迅速,直接受益于智能高增长健身中心。我们估算,公司2011年IRCF业务的增速在50%-60%。

2011年单反单电蓄势之年:公司在单电领域具有先发优势,2011年客户拓展顺利,进入了几乎所有主流品牌,并且获得了绝对高的供货份额。在单反领域,公司作为新进者,最初打入小众品牌,2011年开始少量供货佳能,后又攻克了尼康(佳能和尼康是单电领域的两大巨头)。为今年的增长打下良好基础。

1季度前瞻:公司1季度业绩有较大幅度下滑。1)去年一季度基数高。2)今年1季度放假时间长。且老员工流失,新员工生产效率低。3)产品升级过程中,新机种、新规格产品良率波动。4)江西工厂刚刚投产,处于磨合期。

5)去年下半年开始,引进高端人才,费用上升。这也是4季度费用率上升的主要原因。我们预计营收近9000万,净利润1500万。

盈利预测及投资评级:公司两大主营产品IRCF和OLPF均位列全球领先。

蓝玻璃和单反单电OLPF是今年的两大增长点。长期来看,窄带滤光片和微投、LED是未来看点。我们预计前两者将在明年打开应用空间,LED衬底今年将有所好转鞋眼。我们看好公司围绕核心客户的产品升级及围绕核心技术的产品延伸,给予公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元的盈利预测,维持 推动出台《国务院办公厅关于推动城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指点意见》公司"推荐"评级。

风险提示:1)人工成本上升压力。2)需求增长过程中的产能与人员瓶颈。3)下游需求不及预期。4)新产品放量初期良率波动。

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