平安银行估值重回吸引转向相对积极

转向相对积极，维持银行股“推荐”评级，短期波动不改基本面长期向好趋势：我们转向相对积极，除了此前推荐的浦发和招行外，兴业周度大跌已经使其PB回到了1.1倍，相对较高的ROE水平对应的较低PB使其拥有相当的吸引力，我们将兴业加入推荐列表，目前推荐兴业、浦发、招行。

经济和基本面转好趋势不变，流动性趋紧和政策面趋严是大跌的催化剂：我们认为，推动银行股上涨的以下积极因素没有发生变化：1）经济从4季度以来有企稳回升的迹象，展望良好，有助于市场形成企业盈利回升的预期，有望降低不良贷款持续大幅上升的压力；2）市场自2012年连续两次降息以及存款下限放开后对银行相对审慎的盈利预测在逐步修正和上调中，对于“息差底”和“不良顶”的预期都在形成中；我们目前仍判断一季度环比四季度下降8-10BPs，息差一季度收窄的情况实际上依然有好于预期的可能；3）银行股的行业比较估值优势依然存在，目前行业平均估值水平经历两轮下跌以后重回1.1-1.2X PB水平。但是相比12年12月，流动性和政策面发生的变化是本轮下跌的导火索：1）新兴市场迎接QE3带来的相对充沛的流动性，12月和1月的社融总量不断创出新高，而目前QE3已经隐约出现退出的迹象，且1月份新增信贷在月末被窗口指导也显示决策层希望货币流动性的投放能够有条不紊、按部就班；2）房地产调控政策相比12月份发生了一些变化，而且有趋严的迹象。这两方面因素是我们认为本轮下跌的主要原因。

估值吸引力再现，股价已经反映负面因素，可以更积极：银行的基本面转好因素虽不支持前期几近翻倍的大涨，但是此轮下跌也非合理。受到前述两个负面因素的影响，银行股前周下跌8%，农历年前下跌10%，已经对负面因素有所反映，估值水平重新回到了1.1-1.2X PB水平。我们认为流动性虽然不如前期，但是也不会大幅收紧；房地产调控政策对于银行的基本面不会产生重大影响；行业比较优势再次出现，板块可以获得绝对收益。我们转向相对积极，继续推荐银行板块，目前我们推荐兴业、浦发和招行。

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